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【發審會】新發審委否決第一單!5家公司同日沖A股IPO,只有新三板天元寵物告敗

導語新發審委否決第一單!5家至少兩次沖刺A股IPO的公司同日上會,其中,只有一家IPO申請被否決,這是當天上會的兩家新三板公司中的天元寵物,也是第18屆發審委審核以來否決的第一單。

資本邦 · 2019-03-27 · 文/彭玲玉、桌木 · 瀏覽4630

圖片來源:圖蟲

? ? ?第18屆發審委否決IPO申請第一單出現!

? ? ?2019年3月26日,中國證監會進行了第十八屆發審委2019年第9、10次審核結果顯示,5家同日上會的企業中,只有一家IPO申請被否決,這一家還是當天上會的兩家新三板公司中的。

? ? ?資本邦了解到,拉卡拉支付股份有限公司(下稱“拉卡拉”)、中簡科技股份有限公司(下稱“中簡科技”)、浙江運達風電股份有限公司(以下簡稱“運達風電”)首發申請獲得通過。但同時上會的兩家新三板公司命運卻迥異:杭州天元寵物用品股份有限公司(下稱“天元寵物”)慘遭否決,廣東日豐電纜股份有限公司(下稱“日豐電纜”)首發IPO過會。

? ? ?據資本邦了解到,當日進入發審會的5家公司多數已經二度甚至三都沖刺A股IPO。

? ? ?其中,拉卡拉兩次提交招股書,首次提交招股書在2017年2月10日;中簡科技也是兩次提交招股書,首次提交時間為2016年10月20日;運達風電也為第二次提交招股書,首次申請時間為2017年10月18日;天元寵物二次提交招股書,首次申請時間為2017年6月19日。而日豐電纜已經四次提交IPO招股書,首次申請時間在2014年12月18日。

一、拉卡拉:業務剝離后經營風險,無實際控制人被質疑

? ? 拉卡拉是國內的第三方支付公司,專注于為企業用戶提供收單服務和向個人用戶提供個人支付服務,此外拉卡拉還向客戶提供第三方支付衍生服務。

? ? 2016年至2018年(下稱“報告期內”),公司實現營收分別是25.6億元、27.85億元、56.79億元,凈利潤分別是3.26億元、4.64億元、6.06億元。

圖片來源:拉卡拉招股書

? ? ? 然而,隨著拉卡拉營收增長,公司毛利率卻逐年下滑。數據顯示,公司報告期內的主營業務毛利率卻從72.33%、55.4%下跌至44.85%。

? ? ?對此,發審委質疑:結合收入、成本、分潤比例等指標的變動情況對毛利率進行敏感性分析;說明毛利率變動與同行業公司的對比情況,同行業公司的選取依據與可比性;說明渠道服務采購定價是否符合行業慣例,公司渠道分潤成本占總營業收入比例與行業標準差異情況及原因;結合行業發展趨勢、監管趨勢、市場情況和競爭情況等說明毛利率下滑的未來發展趨勢,是否對公司未來持續盈利能力構成不利影響。

? ? ? 值得一提的是,目前第三方支付企業的發展路徑呈現兩極化方向發展,發審委要求拉卡拉說明:在行業兩極化發展方向中自身發展定位和路徑;報告期在行業中的市場排名、產品或服務的市場占有率及與主要競爭對手(如支付寶、財付通、通聯支付等)的對比情況; 2018年發行人商戶規模從1121萬戶上升到1963萬戶,遠高于報告期POS機的累計采購量1564.59萬臺,發行人POS機采購、投放與商戶規模等相關數據是否匹配;報告期同行業主要競爭對手市場占有率的變化情況,發行人競爭優勢、劣勢以及應對戰略

? ? ? 拉卡拉招股書表示,此次擬在創業板上市,擬公開發行的新股總量不超過4001萬股人民幣普通股,募集資金將用于第三方支付產業升級項目,項目投資金額20億元。

1. 技術和信息安全風險

? ? ? ?拉卡拉招股書顯示,公司存在技術和信息安全風險。這主要是公司在支付過程中由于計算機硬件系統、應用系統、安全技術或網絡運行問題導致數據保密、系統和數據完整性、 客戶身份認證、數據篡改以及其他有關計算機系統、數據庫、網絡安全等方面的風險。

? ? ?技術風險主要涉及銀行的網銀系統、第三方支付平臺以及商家的業務處理系統的穩定性、可靠性和安全性。雖然公司建立了穩定安全的業務運營系統,但仍然存在相關技術及后臺系統無法穩定安全運營,可能導致木馬病毒入侵致使客戶支付資料泄露、系統崩潰致使交易失敗等情況發生。

? ? ? 對此,3月26日,發審委質疑:公司開展以上業務是否取得相應的資質或特許經營權,相關資質是否到期,牌照到期是否存在無法續期的風險;客戶實名制管理存在的風險,是否發生商戶按照個人客戶登記開戶或個人客戶按照商戶登記開戶的情形;POS終端管理的具體措施,是否對“隔空盜刷”等POS機違法使用行為存在技術防控措施;確保信息系統安全運行的內控措施、執行情況及其有效性,與同行業公司的差異情況,報告期內是否發生或涉及信息系統運行的安全事故和糾紛;報告期內受到行政處罰的整改情況,相關內部控制制度的具體措施及執行的有效性。

2. 報告期內公司發生業務剝離后的經營風險

? ? ? 資本邦了解到,拉卡拉曾持有北京拉卡拉小貸、廣州拉卡拉小貸、考拉眾籌、拉卡拉影業、中北聯、拉卡拉科技、深圳眾贏、廣州眾贏、昆侖天地、拉卡拉網絡技術等10家全資或控股子公司股權,上述公司主營增值金融等業務,其發展面臨著未來監管政策的不確定性。

? ? ?2016年10月至12月,上述10家公司已陸續完成了工商變更和相應的審批手續。本次發行主體不包含拉卡拉曾持有的上述10家公司權益。

? ? ?2016年至2018年,公司主營業務的毛利率分別為72.23%、 55.40%和44.85%,存在一定下滑。2016年第四季度,公司已剝離了主營增值金融業務的北京拉卡拉小貸、廣州拉卡拉小貸等10家控股及參股子公司,公司的主營業務收入構成發生一定的變化。2018年向關聯方聯想(天津)商業保理有限公司拆入資金6500萬元。

? ? ? 對此,證監會要求拉卡拉說明:轉讓剝離公司股權的原因、定價依據;受讓方需要承接對剝離公司數十億元擔保的具體情況及其影響無法評估的原因,同行業其他公司的撥備計提比例及其可比性;聯想控股和孫陶然之外的股東放棄剝離公司認購權的確認情況,本次剝離交易是否符合相關法律法規及公司章程的規定,是否存在潛在爭議或糾紛;授權剝離公司自工商變更登記完成后三年內無償使用“拉卡拉”商號及相關注冊商標的商業合理性,是否會侵害發行人利益,2019年12月到期后是否還存在類似安排;發行人提供小貸導流推廣服務,是否需具備提供導流推廣服務的相關資質,是否存在按照廣告法、代理等相關法律法規,承擔連帶責任風險的情形;向關聯方拆入資金的合理性、必要性以及拆入資金利率定價的公允性

3. 無實際控制人的風險

? ? ? 聯想控股持有公司31.38%的股份,為公司第一大股東,但考慮到公司在實際經營中無任何股東對公司的經營方針及重大事項的決策能夠決定和作出實質影響,因此公司無實際控制人。

? ? ?但不排除無實際控制人的公司治理格局可能因決策效率降低而貽誤業務發展機遇,造成公司生產經營和經營業績的波動。另外,公司股權分散導致股權結構存在一定的不穩定性, 可能導致公司未來股權結構發生變化,進而影響公司經營的穩定性和連續性。

? ? ?但證監會仍要求拉卡拉說明:未認定聯想控股為實際控制人的原因及合理性;在聯想控股為財務投資人的情況下,未將第二大股東兼創始人孫陶然及其弟弟孫浩然認定為實際控制人的理由及其合理性;孫陶然與戴啟軍等4個主要管理層股東是否構成一致行動人;若認定無實際控制人,是否會對公司治理、管理層決策及股權的穩定性帶來不利影響,如存在該不利影響,公司如何進行管理;主要股東是否存在未來單獨或聯合謀求發行人控制權的安排和計劃

二、中簡科技:客戶集中,應收賬款占比高

? ? ? 目前,中簡科技主要從事高性能碳纖維及相關產品研發、生產、銷售和技術服務。

圖片來源:中簡科技招股書

? ? ?最新招股書顯示,中簡科技此次擬在創業板上市,本次公開發行股票的數量不超過4000萬股,募集資金擬投入1000噸/年國產 T700 級碳纖維擴建項目。

? ? ?值得一提的是,該公司所投資項目自2013年立項至今尚未完工,計入在建工程或固定資產賬面值合計4.61億元。2018年1月發行人曾增加項目預算2.5億元。

? ? ?對此,發審委要求中簡科技說明:新增預算的合理性,項目建設相關主要合同的履行情況,交易對手情況,是否與發行人控股股東、實際控制人、董監高、主要股東存在關聯關系,項目建設中各項投入與支出的必要性、合理性和真實性;是否存在對相關費用支出進行資本化處理調節業績的情形;項目分次、分批轉固的情況及具體標準,尚未結轉的部分是否存在未能如期完工,或完工后無法達到預期生產效果的風險,減值準備計提是否充分

1. 客戶集中

? ? ? 我國航空航天行業高度集中的經營模式導致企業普遍具有客戶集中的特征。公司生產的高性能碳纖維已通過航空航天型號驗證,成為了國內大型航空航天企業集團的主要供應商。

? ? ?2014 年至2016 年及 2017 年 1-6 月,公司來自于前五名客戶的銷售收入分別占同期公司營業收入的 99.45%、 99.32%、 99.99%和 99.94%。公司與主要客戶形成了密切配合的戰略合作關系,且這些客戶對公司產品具有較高依賴性。

? ? ?但如果現有客戶需求受國家國防政策變化而大幅下降, 則較高的客戶集中度將對公司的經營產生一定影響。

? ? ?對此,證監會要求中簡科技說明:客戶高度集中的合理性,是否符合行業慣例;說明公司獲取客戶的方式、合作模式、定價模式等,同行業可比公司光威復材同類產品單價大幅高于發行人的原因及合理性;結合我國軍改政策的推進、碳纖維在航空航天領域的應用趨勢,目前的在手訂單情況等,說明與主要客戶業務的穩定性和可持續性

2. 應收賬款占比高

? ? ? 2014 年至2016 年及 2017 年 1-6 月,公司應收賬款余額分別為 5425.28 萬元、 9317.17 萬元、 11174.06 萬元和 10428.93 萬元,占當期營業收入的比例分別為 89.98%、 68.39%、 74.29%和 145.18%,占比較大。

? ? ?由于航空航天裝備的產業鏈較長,貨款結算程序復雜、周期相對較長,導致公司的應收賬款具有回收周期相對較長、期末金額較大的特點。

? ? ? 高占比的應收賬款有可能會對中簡科技盈利和資金狀況造成以下不利影響:1、如果未來客戶資信情況或與公司合作關系發生惡化,將可能因應收賬款不能及時回收形成壞賬;2、若應收賬款規模進一步擴大、賬齡進一步上升,壞賬準備金額會相應增加,對公司經營成果造成不利影響;3、如果應收賬款規模擴大,也會影響公司經營性現金流量,對公司資金狀況造成不利影響,并可能導致銀行貸款和財務費用的增加而影響公司盈利能力

三、運達風電:應收賬款占比高,市場競爭風險

? ? ?運達風電主營業務為大型風力發電機組的研發、生產和銷售。隨著客戶要求的不斷提高,公司的業務逐步從單一的風電機組研制與銷售,轉向提供風電機組與風電場勘測、風電場運維的一體化服務,并在此基礎上,將業務鏈延伸至風電場的投資運營。

圖片來源:運達風電招股書

? ? ?運達風電招股書表示,此次擬在深交所創業板上市,擬公開發行的新股總量不超過7349 萬股人民幣普通股,募集資金將用于生產基地智能化改造項目、風能數據平臺及新機型研發項目、昔陽縣皋落一期( 50MW)風電項目以及補充流動資金。

1. 應收賬款占比高

? ? ? 報告期內,隨著公司業務的持續發展,應收賬款規模也隨之相應擴大。 2015年末、 2016 年末和 2017 年末,公司全口徑應收賬款凈額(包含轉列至長期應收款部分)分別為 175,380.39 萬元、 217,573.68 萬元和 269,704.51 萬元,占資產總額的比例分別為 33.49%、 43.68%和 46.43%。公司的應收賬款金額較大,占資產的比例逐年增加。

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圖片來源:運達風電招股書

? ? ? 應收賬款金額較大與風電行業的收款周期較長以及質保金制度有關。報告期內,公司應收賬款余額的增加主要來自兩方面:一是產品質保金以及部分項目的發電量考核款的滾存,二是收入確認時,尚有安裝調試款和預驗收款尚未支付,隨著風電場投資向南方山地市場轉移,項目建設周期變長,影響了安裝調試款和預驗收款的收款進度。

? ? ? 對此,證監會要求運達風電說明:結合應收賬款逾期情況、期后回款情況、與同行業可比公司的比較情況,說明應收賬款的減值計提政策是否謹慎,減值計提是否充分;說明是否在各資產負債表日對質保金形成的長期應收款進行減值測試,減值計提是否充分

2. 市場競爭風險

? ? ? 風電行業的市場集中度一直在不斷提高。風電早期由于國家政策鼓勵,市場參與者數量較多。根據行業統計數據,在第一輪行業高峰時期,行業內納入統計的整機制造企業超過 80 家,但經過近幾年的發展,風電整機制造企業的數量已大為減少。目前國內具備一定規模的風電機組制造廠商已降至 25 家左右,排名靠前廠家的市場份額進一步上升,排名前十的風電機組制造企業市場份額由2013 年的 77.8%增長到 2017 年的 89.5%。

? ? ?公司報告期連續兩年市場占有率在全國排名第九,并于 2017 年排名上升為第八。受制于資金實力的限制,公司的業務規模在行業內的排名尚不突出。如果公司未來不能持續提升市場競爭力,及時應對市場需求的變化,則在未來市場集中度進一步提高的過程中,公司將面臨市場份額下降的風險。

? ? ?需要指出的是,運達風電在收入確認時點、質保金折現等會計處理方面與同行業部分可比公司不一致,且不同會計處理對發行人報告期內財務數據影響較大。

? ? ? 證監會要求運達風電說明:以交貨驗收為收入確認時點的合理性,產品的主要風險及報酬是否已轉移,收入確認條件是否充分,是否符合企業會計準則的規定;說明報告期內已驗收確認收入但長期未吊裝或并網的項目情況,銷售是否真實,是否存在提前確認收入的情形;說明未對質保金和對應的銷售收入進行折現處理,是否符合企業會計準則的規定。

四、天元寵物:境外經營環境變化的風險 應收賬款壞賬損失風險

? ? ?公司主營業務為寵物用品的設計研發、生產和銷售,此前于2016年8月4日掛牌新三板。

圖片來源:天元寵物招股書

1,貼牌收入占比提高,談何“設計研發是核心競爭力”?掛牌新三板前后信披不一致

? ? ? ?值得一提的是,天元寵物產品主要以ODM/OEM貼牌方式在境外銷售,報告期ODM/OEM銷售模式下產品收入占比呈逐年上升趨勢。

圖片來源:天元寵物招股書

? ? ? ?證監會要求天元寵物說明:公司與外協廠商在產品生產各個環節的具體作用及地位、合同中關于權利義務的約定及實際履行情況,外協加工產品規模顯著高于自主生產產品的原因及合理性,是否可持續;外協廠商的選取標準及管理制度,部分主要外協廠商成立后不久即成為發行人外協生產廠商的合理性,外協廠商的規模、生產能力和發行人外協生產的匹配性;外協定價依據及公允性,是否存在外協廠商、供應商為發行人分攤成本、承擔費用的情形;報告期主要外協廠商、供應商是否存在差異,是否與發行人、實際控制人、董監高及其他關聯方存在關聯關系;貓爬架生產線調整的具體情況,對發行人產能的影響,未充分利用自有產能的原因及合理性;自主品牌毛利率高于ODM/OEM模式的原因及合理性,在自產產品毛利率顯著高于外協產品毛利率的背景下,外協產品銷售金額占比逐年大幅上升的原因及合理性;境內境外銷售毛利率、自產產品和外協產品毛利率是否存在差異及其合理性,報告期綜合毛利率與可比公司差異的原因及合理性,成本、銷售價格、產品品種等各方面的敏感性影響

? ? ? ?詭異的是,在公司貼牌業務收入占比極高的情況下,天元寵物卻說“設計研發為核心競爭優勢之一”。

? ? ? 這就讓發審委質疑:設計研發為為公司核心競爭優勢具體表現,發行人整體設計的主要內容,設計研發模式、設計研發團隊、報告期設計研發支出、設計成果及在產品中的具體體現,對比分析可比公司及發行人委托設計、自主設計等情況,是否與其披露的“設計研發”核心競爭力相匹配;部分局部性和節點性的設計內容委托設計公司或外部設計師完成,具體包括哪些內容,該部分設計內容委托設計和自行設計各自所占比例,是否屬于行業慣例;公司獲取的113項專利的性質、內容,獲取方式;招股說明書相關信息披露內容是否真實、準確,是否有可驗證的證據支持。

? ? ? 此外,在天元寵物掛牌新三板期間相關的信息披露與本次招股書披露內容在前五名客戶銷售和前五名供應商采購情況存在差異,且2015年自產和外協前5名供應商及采購金額均存在一定差異。

? ? ? 對此,證監會要求公司說明:新三板掛牌期間信息披露遺漏關聯交易等事項的具體內容及原因,相應的整改情況和整改效果;自產和外協前五名供應商及采購金額存在較大差異的原因,期末暫估金額的主要內容,每家供應商的具體情況,差異金額和比例的計算依據;關聯方及關聯交易的披露是否真實、準確、完整,是否存在應披露而未披露的其他事項;發行人是否建立健全相關內部控制制度保證會計信息和關聯方認定、披露的真實、準確、完整

? ? ?另需補充的是,天元寵物于2012年先后購買了王平喜、郝波所控制的北京酷迪、北京派服、上海寵愛三家子公司,卻在2014年又將上述三家子公司出售給王平喜、郝波。

? ? ?對此,證監會要求公司說明:購買北京酷迪等前述三家子公司后又由原出售人購回的原因及商業合理性,采用不同定價政策的原因及對發行人的影響;王平喜、郝波與發行人及其股東、高管人員、客戶及供應商等是否存在關聯關系。

2, 境外業務占比過高風險、應收賬款逐年上漲

? ? ?2014年至2016年及2017年1-6月,公司境外銷售收入分別為45,884.04萬元、50,948.73萬元、55,623.58萬元及32,319.36萬元,占當期主營業務收入比重分別為95.76%、99.23%、97.81%及94.32%,公司境外銷售收入規模和占比較大,為公司營業收入和利潤的主要來源,對公司經營業績有較大影響。

? ? ? ?若公司境外經營環境發生較大變化,如主要出口國或地區設置貿易壁壘等,將對公司經營業績造成較大影響,公司存在境外經營環境變化的風險。

? ? ? 在境外收入占比提高的同時,境內收入、毛利率逐年下降,證監會質問天元寵物:境內銷售收入的具體構成,并定量分析對比2017年、2018年度境內收入大幅增長的原因,是否與同行業可比公司變化趨勢基本一致;對寵物窩墊下調價格的原因及合理性,與同行業可比公司是否一致;毛利率下滑的原因及合理性,導致毛利率下滑的因素是否持續存在,對經營業績和持續盈利能力是否構成重大不利影響,相關風險是否充分披露;中美貿易摩擦對未來經營業績的影響,是否對發行人產生重大不利影響

? ? ?隨著天元寵物業務規模的不斷擴大和銷售收入的不斷增加,公司應收賬款也有所增長,報告期內逐年遞增,2014年末、2015年末、2016年末及2017年6月末,天元寵物應收賬款賬面余額分別為4,560.54萬元、5,241.37萬元、8,077.48萬元及8,935.38萬元。

? ? ?如果出現客戶無法按期付款或者沒有能力支付款項的情況,則公司將面臨壞賬損失,對公司的利潤水平和資金周轉產生一定的負面影響。

五、日豐電纜:原材料價格波動風險 對主要客戶過度依賴

? ? ? ?公司主要從事電氣設和特種裝備配套電纜的研發、生產和銷售。

圖片來源:日豐電纜招股書

? ? ? 日豐電纜招股書表示,此次擬在深交所中小板上市,擬公開發行的新股總量不超過4302 萬股人民幣普通股,募集資金將用于高端裝備柔性電纜及節能家電環保配線組件項目以及補充流動資金。

1. 原材料價格波動風險

? ? ? 報告期內,公司原材料成本占產品成本比重較高,主要原材料銅材占產品成本的比重分別為 55.01%、54.48%和 60.00%。報告期內,銅材的市場價格波動較大,以上海現貨 1#銅為例,其價格波動情況如下:

圖片來源:長江有色金屬網

? ? ? 報告期各期,上海現貨 1#銅均價(不含稅)分別為 3.49 萬元/噸、3.25 萬元/噸和 4.20 萬元/噸,2016 年度較 2015 年度同比下跌 6.88%,2017 年度較 2016年度增長 29.23%。

? ? ?盡管針對銅材價格波動的風險,公司產品銷售價格采取“成本+目標毛利”的定價模式,并根據客戶訂單需求情況主要采取均價模式采購所需的銅材,以轉移銅材價格波動風險,控制銅材價格波動對公司經營業績的影響,但是銅材價格波動仍對公司的經營情況產生如下影響:一方面,銅材的價格波動將直接影響公司產品價格和產品成本,而目標毛利相對固定,從而影響公司的產品毛利率水平;另一方面,銅材價格上漲將導致公司原材料采購占用較多的流動資金,從而加大公司的營運資金壓力。

? ? ?而日豐電纜披露,其產品銷售價格主要采取“成本+目標毛利”定價模式,毛利率受原材料銅材價格的影響較大,呈反方向變動關系。

? ? ?這引起發審委質疑:采用“成本+目標毛利”定價模式的原因及合理性,是否符合行業慣例;報告期內毛利率波動的影響因素,2018年毛利率未與銅材價格呈反向變動關系的原因及合理性;自2017年下半年開始協商提價的具體過程,客戶同意提價的原因及合理性,是否符合行業慣例;同類產品不同客戶毛利率差異較大原因及合理性

? ? ?或許是受原材料波動的影響,日豐電纜的業績波動不小。資本邦了解到,公司2014年、2015年期間,業績曾出現大幅波動。證監會要求公司說明:2014、2015年業績大幅波動、2016年以來收入又快速增長的原因及合理性,是否與同行業可比公司情況一致,業績波動的影響因素是否已消除,未來是否仍存在業績大幅下滑的風險,相關信息披露是否充分。

? ? ? 發審委還要求日豐電纜說明:公司首次IPO申報中主要關注問題及落實整改情況,2015年、2016年財務費用持續減少、資產減值損失變化,以及2016年凈利潤增幅明顯大于營業收入增幅的原因及合理性,報告期內毛利率與同行業可比公司的差異原因及合理性。

2. 對主要客戶過度依賴

? ? ? 公司是一家專業從事電氣設備和特種裝備配套電纜的研發、生產和銷售的企業,主要客戶為美的集團、格力電器、TCL 集團及美國休斯頓電纜等國內外名家用電器生產商、電線電纜品牌商。

? ? ? 報告期內,公司對格力、美的等前五名客戶的收入合計分別為 31,338.85 萬元、41,866.71 萬元和 73,850.84 萬元,分別占當期營業收入的 47.20%、50.17%和 58.64%,客戶集中度相對較高。

圖片來源:日豐電纜招股書

? ? ?若出現公司與上述主要客戶發生糾紛致使對方終止或減少從本公司的采購,或對方自身生產經營發生重大變化,而公司無法及時拓展新的其他客戶,將導致公司面臨經營業績下滑的風險。

? ? ?對此,證監會要求日豐電纜說明:與主要客戶的合作歷史、交易模式及主要合作條款等,報告期內對主要客戶銷售收入的變化情況及原因,在主要客戶同類產品總采購量中的份額及排名情況,未來與主要客戶交易的穩定性、可持續性;通過格力電工采購銅桿的原因及合理性,采購定價的公允性,是否符合行業慣例,采購比例逐年上升的原因,是否對格力電工存在重大依賴

? ? ?需要補充的是,報告期內,日豐電纜存在通過勞務外包方式解決部分訂單生產的情況。發審委要求公司說明:2016-2017年度,勞務外包人員數量與其產量不匹配的原因及合理性;報告期內勞務外包工價高于正式員工平均單位工資的合理性;勞務數量及費用變動是否與發行人經營業績相匹配,勞務定價是否公允,是否存在跨期核算等情形,是否存在通過勞務公司輸送或者轉移利潤的情形。

本文出品:資本邦。作者:彭玲玉、桌木。

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