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阿里巴巴集團(BABA.N)重大事項點評——馬云按計劃卸任董事局主席,而合伙人制度仍將有力保障企業傳承

導語9月10日,阿里巴巴集團主要創始人馬云卸任董事局主席,由現任集團CEO張勇接任。

傳媒漫談 · 2019-09-11 · 文/唐思思、楊澤原 · 瀏覽3651

  9月10日,阿里巴巴集團主要創始人馬云卸任董事局主席,由現任集團CEO張勇接任。本報告梳理了阿里巴巴當前合伙人制度與公司組織架構情況,我們認為,盡管作為企業核心的馬云離任董事局,但阿里巴巴合伙仍將穩固控制與領導集團公司,現行管理團隊也已平穩運作,以馬云為首的阿里巴巴合伙人體系仍將為企業長期發展與傳承保駕護航。我們看好公司主業長期競爭力、戰略布局及合伙人制度下良好可持續的治理結構,維持“買入”評級。

  事件:2019年9月10日,阿里巴巴集團創立20周年之際,創始人馬云將不再擔任阿里巴巴集團董事局主席,由現任集團CEO張勇接任。

  阿里巴巴集團為此次人事調整已經做了較為充分的準備。從國內外企業傳承歷史看,核心創始人對于企業各方面的價值巨大,其離任一般會對企業經營造成顯著影響,但阿里巴巴集團在早年就已經為此做了較為充分的準備與過渡安排,董事局主席繼任者張勇為阿里巴巴早期員工,曾領導淘寶與天貓取得高速發展,并于2015年開始擔任集團CEO、負責阿里巴巴集團事務,集團整體組織人事已經平穩運行多年,因此我們認為充分的交接準備有望保障集團實現平穩過渡。

  馬云為首的阿里巴巴合伙仍擁有公司董事局多數董事提名及委任權,仍將保障集團的穩固運行與傳承。卸任董事局主席后,馬云仍將繼續擔任阿里巴巴合伙(AlibabaPartnership)成員以及合伙委員會委員(Member of Partnership Committee),其中阿里巴巴合伙擁有公司董事局的簡單多數董事提名及有限情況下的任命權,而合伙委員會擁有阿里巴巴合伙成員的提名權(詳見下文阿里巴巴合伙制度說明),因此馬云為首的阿里巴巴核心成員仍將持續為企業經營持續保駕護航,實現企業的長期使命、愿景與價值觀的傳承。

  阿里巴巴集團已經建立優秀的管理層體系,且組織架構仍在持續改革與完善,業務競爭力持續領先。經過近20年的發展,阿里管理體系已經積累起以張勇為代表的資深中堅骨干與以蔣凡為代表的新生代力量,同時也在近期持續升級組織架構,提升了云業務、新零售、天貓業務的戰略地位,菜鳥物流拆分國內國際業務,加強人工智能投入,重組創新業務及文娛業務,任命集團CFO武衛兼任集團戰略投資部負責人(原負責人蔡崇信將繼續協助武衛),面向未來新的戰略目標,為集團未來的發展奠定組織基礎。同時,阿里巴巴當前核心業務競爭力與市場地位穩固,新業務持續拓展,FY2020Q1天貓GMV同增34%,季度末年度活躍買家數達6.74億(同比+17%),移動月活增至7.55億(同比+19%),我們認為此次人事過渡將較為平穩,阿里巴巴集團長期價值與空間可期。

  風險因素:宏觀經濟與消費增長放緩風險;《電商法》等監管風險;大量對外投資布局拖累短期利潤;本地生活服務、數娛等業務均面臨較強競爭壓力;集團核心人事變動影響;中美貿易因素影響;VIE實體相關風險;海外資本市場對新興市場股票風險偏好持續提升。

  盈利預測、估值及投資建議:綜合考慮公司當前主業與外部收入增長以及成本持續投入,我們維持2020~2022財年收入預測4921億/6085億/7302億元,同比+31%/+24%/+20%,歸屬普通股東凈利潤(GAAP)預測729億/920億/1180億元,同比-17%/+26%/+28%(FY2020負增長主要為FY2019非經常性投資收入較大造成基數較高),凈利潤(非GAAP,公司定義口徑)預測1136億/1392億/1701億元,同比+22%/+22%/+22%,調整后EBITA margin 25%/27%/28%,對應PE(GAAP)43x/34x/27x,PE(Non GAAP)28x/23x/19x。阿里巴巴作為行業絕對龍頭,綜合競爭優勢依舊顯著領先,合伙人制度下,公司財務與經營風險低、持續性強,并具備持續成長能力,我們認為當前估值水平下公司具備較強的中長期投資價值,維持“買入”評級。

頭圖來源:123RF

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